현대백화점거래소 069960

현대백화점 기업분석 리포트

2004.11.20

“경기불황에 따른 실적 감소”

서울대 투자연구회, 노성민

☆ 투자 결정 : 유보

○ 왜 사야 하는가 ? – 경기변동에 민감한 대표적 도소매업인 백화점 산업. 4분기 실적도 뚜렷한 성장이 기대되지 않는다.

 

목 차

 

1. 기업 소개

  

2. 산업 분석

   

3. 주가 분석

 

4. 재무 분석

 

5. 투자 전략

 

1. 기업 소개

 

  현대백화점은 백화점 부문에서 30년의 전통을 지닌, 국내 시장 점유율 2위의 기업이다. 백화점 산업은 도,소매업의 대표적인 형태로 경기변동의 영향을 많이 받는다. 따라서 최근 지속적인 내수침체와 이로 인한 소비심리 위축으로 인해 많은 타격을 받았으며, 앞으로도 이러한 세태는 계속될 전망이다.

  현대백화점의 매출은 현재 백화점 사업부문과 기타 사업부문으로 나누어져 있다. 백화점 사업부문의 매출은 실제 소비자들을 대상으로 한 상품매출이 주를 이루며, 의류 및 잡화가 대부분을 차지한다. 이는 전체 현대백화점 매출의 약 86%를 차지하고 있다. 기타 사업부문은 현재 현대백화점에서 위탁경영을 하고 있는 타 회사 소속 지점들에 대한 위탁 수수료 및 그와 수반한 용역 매출이 주를 이루며, 현대백화점 전체 매출의 약 14%를 차지하고 있다.

  현대백화점의 지점은 현재 전국적으로 11개가 있으며, 이 중 무역센터점과 목동점은 ㈜한무쇼핑에, 신촌점은 ㈜현대쇼핑에, 울산점은 ㈜현대DSF에 각각 소속된 채 현대백화점에서 위탁 경영하고 있다. ㈜한무쇼핑과 ㈜현대쇼핑, ㈜현대DSF는 각각 현대백화점이 23.83%, 100%, 40.97%의 지분을 소유한 현대백화점의 계열회사들이다.

 

 

2. 산업 분석 (5 Force 분석)

 

(1) 현재의 경쟁자

  현대 백화점의 경쟁자들은 롯데, 신세계, 갤러리아 등의 다른 백화점 브랜드들과 기타 지방별로 있는 군소 백화점들이라고 볼 수 있다. 현대백화점은 국내시장에서 30%정도의 점유율을 갖고 있으며, 이는 과거 몇 년간 지속적으로 유지되어 왔다. 현재 국내 백화점 시장의 점유율 1위는 롯데백화점으로 50%정도의 시장점유율을 확보하고 있다. 이는 롯데백화점의 지점 수가 현대백화점보다 2배정도 많은 것을 감안하면 당연한 수치라고 볼 수 있다. 신세계 백화점은 대형할인점인 E마트가 대형할인점 분야에서 성공을 거두면서 이 분야에 역량을 집중하고 있으며, 백화점 분야에서는 롯데나 현대에 뒤지는 모습을 보여준다.

  롯데백화점이 국내 백화점 시장의 50%가 넘는 점유율을 갖고 있음에도 불구하고 현대백화점이 경쟁력을 갖는 이유는, 현대백화점의 고부가가치품에 대한 차별화 전략 때문이다. 20:80의 팔레토 법칙이 말해주듯이, 백화점 매출의 대부분은 소수의 고객에 대한 고부가가치 상품의 매출에서 이루어진다. 따라서 현대백화점의 전략은 선택과 집중의 전략이라고 볼 수 있다. 즉, 입점 브랜드의 고급화를 통해서 고급 브랜드들을 찾는 소수의 고객들을 유치하겠다는 전략이다. 이와 함께 매장 내 환경조성이나 다양한 문화행사들도 고급 이미지 전략에 초점을 두고 진행되고 있다. 또한 다른 백화점 브랜드들이 할인점 사업에도 진출하는 반면, 할인점사업에 진출하지 않는 것을 고집하는 것도 고급 브랜드 유지와 같은 맥락에서 이해할 수 있다.

구     분

국내 주요 백화점 매출액 (단위: 십억원)

2004년 3분기

점유율

2003년 연간

점유율

2002년 연간

점유율

현    대

2,503

29.40%

3,503

29.70%

3,460

29.60%

롯    데

4,648

54.60%

6,415

54.40%

6,159

52.80%

신 세 계

1,364

16.00%

1,880

15.90%

2,054

17.60%

합    계

8,515

100.00%

11,798

100.00%

11,673

100.00%

 

(2) Sell-side Power

  백화점이 최일선의 소매업인 만큼 백화점의 고객은 일반 소비자들이다. 일반 소비자들을 직접 상대함에 있어서 그 서비스의 질이나 고객 만족도 등이 백화점 매출에 큰 영향을 미칠 정도로 백화점의 Sell-side Power는 약하다고 볼 수 있다. 하지만 이를 보완하는 것이 대규모 바겐세일이나 사은품 행사 등이다. 이를 통해 백화점은 소비자들의 수요를 어느 정도 조절할 수 있을 정도로 강한 Bargaining Power를 지닌다.

 

(3) Buy-side Power

  현대 백화점은 그 브랜드 가치와 주요 중심상권에 위치한 이점 등으로 인해 막강한 Buy-side Power를 지닌다. 소비자들이 다양한 물건을 비교해 보고 물건을 살 때 주로 백화점을 이용하기 때문에, 상품공급업체 측에서는 백화점에 입점하는 것이 매우 중요하다. 특히 의류나 잡화 브랜드의 경우 이러한 경향은 더 심하게 나타난다. XX백화점에 입점해 있다는 것만으로도 많은 매출을 올릴 수 있을 뿐만 아니라, 간접 홍보효과도 노릴 수 있기 때문이다.

 

(4) 잠재적 경쟁자

  다른 새로운 백화점 브랜드가 국내 시장에 등장할 경우 시장점유를 어느 정도 빼앗길 수도 있겠지만, 백화점 사업이라는 것이 시장진입장벽이 높기 때문에 새로운 경쟁자가 생길 가능성은 매우 적다. 이는 주요 상권에 백화점을 입점하는 것 자체가 많은 비용이 들고 쉽지 않은 일일 뿐만 아니라, 이미 주요 상권들을 다른 거대 백화점 브랜드들이 차지하고 있기 때문에, 이 시장에 진입하여 경쟁에서 성공한다는 것은 거의 불가능하기 때문이다.

 

(5) 대체재

  백화점의 대체재는 대형할인마트라고 볼 수 있다. 최근들어 곳곳에 우후죽순처럼 생겨나고 있는 대형할인마트들은 그 규모면에서 볼 때 백화점에 뒤지지 않을 뿐만 아니라 싼 가격으로 쇼핑시장을 공략하고 있어서 많은 소비자들이 찾는 편이다. 특히 식료품 분야에 있어서는 백화점을 압도적으로 앞지르고 있으며, 기타 생활용품 분야에 있어서도 백화점을 앞지르고 있다. 어느 분야가 얼마나 앞서 있는 지보다도 소비자들의 소비 패턴이 대형할인점을 중심으로 되어 간다는 점 자체는 미래에 백화점의 경쟁력에 큰 위협이 될 것은 분명하다. 또한 대형할인마트의 브랜드 신뢰도나 인지도 역시 백화점에 못지 않게 성장하고 있고 최근에는 백화점과 비슷한 쇼핑환경과 부대시설, 부가 서비스들을 제공하는 할인마트들도 생겨나고 있어서 이들의 위협은 앞으로 더욱 커질 전망이다.

 

3. 주가 분석

 

  현재 주가는 34,600원(2004년 11월 18일 기준)으로 9월 1일에 38,200원까지 오른 후 계속 하락하는 추세를 보인다.

 

* 주식의 분포

  현대백화점의 최대주주는 정몽근 회장으로 18.86%를 보유하고 있으며, 그 아들인 정지선 씨가 6.16%를 보유하고 있다. 그리고 현대백화점의 백화점 영업부문을 제외한 관광, 물류, 식품서비스 부문을 합쳐 설립한 ㈜현대백화점H&S가 현대백화점 지분의 12.62%를 보유하고 있다. 기관보유는 전체 10%정도이며, 외국인 비율은 약 45%정도로 높은 편이다.

 

4. 재무 분석

 

(1) 대차대조표                                                           (단위: 천 원)

과     목

2004. 9.

2003. 12.

Ⅰ.유   동   자   산

　

276,967,301

　

249,085,481

  (1)당   좌   자  산

　

268,084,012

　

240,661,112

      1.현금및현금등가물

　

18,866,654

　

6,228,774

      2.만기보유증권

　

613,618

　

168,100

      3.매   출    채   권

212,964,300

　

229,431,152

　

         대  손  충  당 금

(-)17,011,949

195,952,351

(-)25,633,113

203,798,039

         5.미       수       금

41,238,441

　

27,957,511

　

            대  손  충  당  금

(-)2,443,461

38,794,980

(-)3,825,490

24,132,021

II.고   정   자   산

　

1,452,307,361

　

1,443,426,972

     (1)투  자   자   산

　

489,848,019

　

471,205,404

          4.지분법적용투자주식

　

367,675,465

　

345,711,405

     (2)유  형 자  산

　

962,026,292

　

971,742,607

자   산    총     계

　

1,729,274,662

　

1,692,512,453

I.유   동   부    채

　

621,723,259

　

542,326,348

 1.매   입   채   무

　

153,193,974

　

186,629,106

 2.단 기  차 입 금

　

124,000,000

　

93,331,235

 11.유 동 성 사 채

150,000,000

　

50,000,000

　

     유동성사채할인발행차금

(-)719,143

149,280,857

(-)90,612

49,909,388

 12.상    품      권

106,279,438

　

97,945,088

　

     상품권  할인액

(-)70,944

106,208,494

(-)104,533

97,840,555

II.고   정   부   채

　

311,716,061

　

401,122,399

 1.사             채

210,000,000

　

310,000,000

　

   사채할인발행차금

(-)2,369,021

207,630,979

(-)4,357,368

305,642,632

부    채    총    계

　

933,439,320

　

943,448,747

자    본     총    계

　

795,835,342

　

749,063,706

부 채 와 자 본 총 계

　

1,729,274,662

　

1,692,512,453

 

현대백화점의 시가총액은 현재 773,385,324,200원(34600원*22,352,177주)이다.

대차대조표 중 우선 자산항목을 보면, 유동자산과 고정자산의 비율이 1:6 정도로 고정자산의 비율이 큰 편이다. 이는 대부분이 건물과 토지 등 유형자산이 차지하고 있으며, 자회사에 대한 지분법적용투자주식도 전체 고정자산의 4분의 1을 차지할 정도로 비중이 크다. 유동자산에서는 매출채권이 큰 비중을 차지하고 있으며, 현금의 비율은 낮은 편이다. 매출채권은 대부분 카드로 이루어진 매출이 차지하며, 약 7%정도를 대손충당금으로 설정해 놓았다.

다음으로 부채항목을 살펴보면, 우선 부채비율은 117%정도로 큰 편은 아니며, 매 분기 조금씩 줄어들고 있다. 전체부채의 3분의 2를 차지하고 있는 유동부채는 크게 4가지 항목으로 볼 수 있는데, 이들은 각각 매입채무, 단기차입금, 유동성 사채, 상품권 등이다. 백화점 산업의 특성상 상품권 계정은 어쩔 수 없다 하더라도 단기차입금이나 유동성 사채의 금액은 유동성이 부족한 현재상황으로 볼 때 위험요소가 될 수 있다.

 

(2) 손익계산서                                                           (단위: 천 원)

계정과목명

2004/3Q

2004/2Q

2004/1Q

2003/4Q

2003/3Q

2003/2Q

2003/1Q

매출액

180,287,340

182,668,759

178,256,579

207,873,875

181,157,098

190,346,872

191,066,278

   -상품매출액

169,268,131

171,792,903

166,091,424

195,066,970

170,377,973

179,362,505

179,611,425

   -용역매출액

11,019,209

10,875,856

12,165,155

12,806,905

10,779,125

10,984,367

11,454,853

매출원가

57,831,484

49,428,861

55,577,320

58,107,818

61,694,653

60,090,683

63,468,015

매출총이익

122,455,856

133,239,898

122,679,259

149,766,057

119,462,445

130,256,189

127,598,263

판매비와관리비

100,875,941

85,611,351

101,387,894

132,872,466

111,629,026

93,975,569

95,925,800

   -급여

22,111,149

19,030,775

19,290,726

31,433,531

24,769,726

20,580,270

18,340,260

   -지급수수료

14,807,920

13,503,334

13,869,672

14,270,828

29,975,096

6,978,943

7,398,232

   -판매촉진비

15,207,564

13,579,432

14,343,174

25,085,254

15,912,086

14,155,077

14,251,235

영업이익

21,579,915

47,628,547

21,291,365

16,893,591

7,833,419

36,280,620

31,672,463

영업외수익

13,279,202

13,878,442

15,991,116

22,669,851

13,686,021

20,468,901

18,146,840

  -수입수수료

1,580,498

815,664

992,272

1,020,824

1,111,860

1,175,210

1,422,948

  -지분법평가이익

5,960,609

11,017,896

8,906,026

33,379,766

20,832,490

11,787,363

9,045,127

  -기타영업외수익

4,525,511

1,057,851

5,377,031

20,602,968

35,533,580

3,948,950

6,779,788

영업외비용

9,629,302

26,280,749

9,256,012

44,461,568

11,206,511

11,200,938

10,067,702

  -이자비용

7,524,967

7,666,888

8,198,853

9,366,236

9,363,959

10,074,346

9,129,388

  -기부금

1,021,536

70,585

106,532

18,691

110,204

65,053

186,638

경상이익

25,229,815

35,226,240

28,026,469

4,898,126

10,312,929

45,548,583

39,751,601

당기순이익(순손실)

17,777,907

25,523,076

19,541,076

2,737,838

7,070,012

31,996,644

27,618,134

  매출액은 최근 분기 대비 비슷한 수치를 보이고 있으나, 2004년 3분기 매출원가의 상승과 판관비에 추가 지출로 인해 순이익이 많이 하락한 모습을 보인다. 지분법평가이익도 전기대비 반이상 감소하였는데, 이는 전반적인 내수 경기침체로 인해 자회사들의 매출도 감소하였기 때문으로 보인다. 백화점 산업의 특성상 전체적으로 판매관리비에 많은 비용이 소요되며, 매출이 감소하더라도 이에 대한 금액은 쉽게 줄일 수 없기 때문에, 경기불황이 이어져서 매출이 계속 줄어들 경우 판매관리비에 대한 비중이 더욱 커져서 영업이익은 더욱 감소할 것이다.

 

(3) 현금흐름표                                                     (단위: 천 원)

계정과목명

2004/09

2004/06

2004/03

2003/12

2003/09

2003/06

영업활동으로 인한 현금흐름

24,434,332

20,967,002

-34,974,325

-400,497,700

553,411,674

111,962

투자활동으로 인한 현금흐름

-3,757,253

-4,639,263

-2,345,801

-290,254,005

255,670,996

-12,211,143

재무활동으로 인한 현금흐름

-7,694,853

-17,772,151

38,420,193

422,204,151

-544,937,345

11,354,968

현금의 증가(감소)

12,982,226

-1,444,412

1,100,067

-268,547,554

264,145,325

-744,213

  (기초현금)

5,884,429

7,328,841

6,228,774

274,776,328

10,631,003

11,375,216

  기말현금

18,866,655

5,884,429

7,328,841

6,228,774

274,776,328

10,631,003

  2004년 3분기 들어 영업활동으로 인한 현금흐름이 늘어서 현금보유가 늘어나고 있다. 하지만 이는 미미한 수준이고 현금흐름에 변동이 심해서 특별한 추세를 찾아보기 힘들다.

 

(4) 분기별 이익율 변화

　

2004/3Q

2004/2Q

2004/1Q

2003/4Q

2003/3Q

2003/2Q

2003/1Q

매출총이익율

67.9%

72.9%

68.8%

72.0%

65.9%

68.4%

66.8%

영업이익율

12.0%

26.1%

11.9%

8.1%

4.3%

19.1%

16.6%

경상이익율

14.0%

19.3%

15.7%

2.4%

5.7%

23.9%

20.8%

순이익율

9.9%

14.0%

11.0%

1.3%

3.9%

16.8%

14.5%

 

 

 

(5) 주요 차트 분석

위쪽의 두 차트를 보면, 순이익이 계속 감소하고 이에 따라 ROE수치가 계속 감소하여 현재 6.4%에 와 있음을 알 수 있다. 2004년 3분기까지의 당기순이익을 바탕으로 2004년 예상 당기순이익을 계산해 보면, 83,789,412 천 원이 나온다.(1,2,3분기 당기순이익의 평균 X 4) 이를 바탕으로 대략의 PER를 계산해 보면

PER = 773,385,324,200 / 83,789,412,000 = 9.23정도이다.

따라서 PER는 9.23, PBR은 0.9 정도의 수치를 보인다.

 

5. 투자 전략

 

이상으로 봤을 때, 현대백화점의 주식에 대한 투자는 보류로 결정하였다. 우선 백화점 산업에서 1년 중 4분기 매출이 가장 많다고 하더라도, 국내 내수 시장의 장기적인 불황으로 인한 소비심리위축으로 매출이 호전될 것이라 기대되지 않는다. 또한 2004년 예상 순이익을 기준으로 EPS를 계산한 후 이를 이용해서 적정 주가를 계산해 보면,

 

예상 EPS = 2004년 1,2,3분기 순이익 평균 * 4 / 발행주식수 = 3,749원

내수업종 평균 PER = 8.8 (서울증권 자료 참고)

적정주가 = EPS * PER = 3,749 * 8.8 = 32,991

 

따라서 이미 현재의 주가가 적정주가를 반영하고 있다고 볼 수 있다.

배당에 관한 사항을 보면 2002년에 주당 500원, 2003년에 주당 600원을 배당하였는데, 이는 배당성향으로 보면 각각 88, 21에 해당하고, 시가 배당률을 보면, 2.33%, 1.61%에 해당하는 수치로 그다지 크지 않다. 2002년 첫 해에는 주당 순이익이 569원에 불과했기 때문에 배당성향이 높게 측정된 것일 뿐, 2004년에도 2003년과 별 다른 배당이 기대되지 않는다. 따라서 현대백화점 주식에 의한 배당 수익을 기대하는 것도 힘들 것이다.

  현재 현대백화점은 뚜렷한 투자계획이 없다. 신규 지점의 입점은 많은 비용이 소요될 뿐만 아니라 이미 중심상권의 백화점 입점은 포화상태로서 새로운 상권을 찾기 힘들기 때문이다. 최근 신규 입점이 계획되었다가 무산된 부산 2호점에 대한 투자 보류도 이러한 백화점 시장상황을 반영한다. 또한 현대 백화점의 고급화 전략 상 서울 강남 등 부유층 거주 지역에서 경쟁력을 강화해야 하는데, 이미 그러한 지역에는 많은 경쟁자들이 입점해 있어서 경쟁이 더욱 치열해 지는 것도 현대백화점의 성장을 저해할 수 있는 요소이다.

이상의 이유에 근거하여 현대백화점 주식에 대한 투자는 보류로 결론 짓게 되었다.