신세계거래소004170
㈜신세계 기업분석 리포트
“규모의 경제
E-MART”
서울대 투자연구회,
목차
1. 신세계 비즈니스 모델
2. 신세계 재무분석
3. 신세계 계열사 보기
4. 신세계 투자포인트
1.신세계 business model
(1)신세계 사업 연혁
1930년 일본 미스꼬시 백화점 경성지점으로 개점
1955년 동아백화점으로 설립
1963년 삼성그룹에서 인수 -> 1997년 삼성그룹으로부터 분리
1984년 영등포 백화점 개점 -> 이후 본점, 미아, 천호점 개점
1992년 조선호텔 인수
1993년 창동 E-MART 개점 -> 이후 현재까지 71개 추가 개점
1997년 상하이 E-MART 개점 -> 2004년 상하이 2호점 개점
(2)신세계 사업구성
|
구 분 |
회 사 수 |
업 종 |
회 사 명 |
|
상 장 사 |
3 |
도소매 |
(주)신세계 |
|
협회등록법인 |
2 |
도소매,서비스 |
(주)신세계아이앤씨 |
|
비 상 장 사 |
7 |
음식,숙박 |
(주)조선호텔 |
|
계 |
12 |
|
|
앞으로 살펴볼 부문은 상장사 중 도소매업 ㈜ 신세계로, 사업부문은 이마트와 백화점으로 이루어져 있다.
(3) ㈜신세계 구성
|
사업부문 |
품 목 |
매출액(비율) |
매출총이익(비율) |
비 고 |
|
이마트 |
식품 외 |
4,368,386(89.6) |
1,009,459(77.0) |
|
|
백화점 |
의류 외 |
505,243(10.4) |
302,166(23.0) |
|
|
합 계 |
4,873,629(100.0) |
1,311,625(100.0) |
|
|
(단위 : 백만원 )
** 이마트 **
-국내 내수소비시장의 성장엔진
10여년의 짧은 역사에도 불구하고 빠른 속도로 성장을 한 신 유통업체로서, 내수경기 불황기에도 저가격정책을 통하여 합리적인 소비를 촉진시킨다. 또한 전국적인 다점포화를 통하여 상품력이 뛰어난 제품들의 새로운 유통경로가 되고 있으며, 현지 고용창출효과 역시 높다.
-할인점 업체의 성장성
위축된 내수소비시장에도 불구하고, 공격적이고 지속적인 투자를 기반으로 할인점업계는 급속한 성장을 했다.
<할인점 매출현황 , 단위 : 조원>
|
년도 |
2001년 |
2002년 |
2003년 |
2004년 3분기 |
|
매출액 |
13.8 |
17.4 |
19.2 |
16.1 |
|
신장율 |
31.5% |
25.7% |
10.6% |
11.6% |
-상대적으로 경기변동에 비탄력
경기침체 장기화로 인한 소비위축은 많은 소매업 기업에 어려움을 가중시키고 있다. 그러나 할인점은 의식주에 필요한 기본적인 생활필수품이 주력상품이고, 저렴한 할인가격 때문에 타 소매업체에 비해 상대적으로는 경기변동에 영향을 적게 받는 경기방어주 성격을 지니고 있다. 또한 대량구매시스템과 물류시스템의 합리화를 통하여 규모의 경제를 실현하여 경기침체시에도 안정적인 수익을 창출할 수 있는 기반이 마련되었다.
-경쟁요소
초반 -규모의 경제 (점포수 늘리기) : 대량판매 -> 저비용, 상품고회전 ->가격경쟁력
-입지선점 (유리한 입지조건) : 고객층확보 -> 투자비 절감측면
적정점포수 접근시점
-비가격 요소 : 비용구조 효율화, 상품구성의 다양화, 고객서비스
<이마트 시장점유율>
|
업 체 명 |
2003년 |
2002년 |
|
신세계 이마트 |
33% |
33% |
|
홈 플 러 스 |
17% |
14% |
|
롯 데 마 그 넷 |
12% |
13% |
|
기 타 |
38% |
40% |
|
합 계 |
100% |
100% |
** 백화점 **
-big3위주의 백화점 시장
고도의 영업력과 자금력이 필요한 산업으로, 과거 첨단 유행을 주도하였다. 하지만 최근 할인점 등의 다양한 유통채널들의 발달로 백화점 수요층이 급격히 줄어들고, 중소 지방업체들이 시장에서 이탈되었다. 현재는 롯데, 현대, 신세계 big3로 시장이 재편되었다.
-백화점 시장의 성장성
외환위기를 기점으로 백화점업은 성숙기에 접어들며, 성장률이 크게 둔화되었다. 또한 할인업체의 성장으로 백화점 수요층이 이탈한 상황이며, 경기침체까지 영향을 미쳐 2003년부터 마이너스 성장을 기록하고 있다.
<백화점 매출현황 ,단위 : 조원>
|
년도 |
2001년 |
2002년 |
2003년 |
2004년 3분기 |
|
매출액 |
16.4 |
17.8 |
17.2 |
11.9 |
|
신장율 |
9.1% |
8.7% |
(-)3.3% |
(-)4.6% |
-경기변동에
탄력적
고마진 의류 및 잡화의 비중이 높아 이익률은 높으나, 경기침체시에 매출액이 크게 감소하는 경기변동에 비탄력적이라는 단점을 갖고 있다. 최근 경기침체로 마이너스 성장을 기록하고 있으나, 고급화 전략을 통하여 경기변동 민감도를 낮추려는 노력을 하고 있다.
-경쟁요소
고도의 영업력과 자금력이 없이는 진입할 수 없어, 어느정도의 진입장벽을 형성하고 있으다. 지속적인 시장재편으로 전체백화점 시장에서 big3의 비중은 계속해서 높아질 것이며, 이미지제고 명품입점 등의 차별화전략을 통한 할인점에 대응하는 경쟁력을 갖추려고 노력중이다. 향후 본점재개발, 의정부역사 개발, 죽전역사 개발 등 대형 신규 프로젝트에 집중 투자하여 지금까지와는 차원이 다른 21 C 형 신생활 문화 백화점을 만들고자 총력을 기울이고 있다.
<백화점 시장점유율>
|
업 체 명 |
2003년 |
2002년 |
|
신 세 계 |
12% |
13% |
|
롯 데 |
41% |
39% |
|
현 대 |
21% |
21% |
|
기 타 |
26% |
27% |
|
합 계 |
100% |
100% |
신세계의 역량.
성장사업인 할인점 사업에 핵심 역량을 집중하고 이익과 자산 효율성을
극대화 하는 수익 중시 경영
2.신세계 재무분석
(1)대차대조표
|
구 분 |
제48기3분기 |
제 47기 |
제 46기 |
제 45기 |
제 44기 |
|
[유동자산] |
322,600 |
264,905 |
234,614 |
373,415 |
287,926 |
|
ㆍ당좌자산 |
118,848 |
90,998 |
74,237 |
109,230 |
88,816 |
|
ㆍ재고자산 |
203,752 |
173,907 |
160,377 |
264,185 |
199,110 |
|
[고정자산] |
4,479,016 |
3,974,574 |
3,410,947 |
2,905,261 |
2,387,369 |
|
ㆍ투자자산 |
846,290 |
752,065 |
576,390 |
436,896 |
410,760 |
|
ㆍ유형자산 |
3,621,233 |
3,211,947 |
2,834,422 |
2,468,208 |
1,976,432 |
|
ㆍ무형자산 |
11,493 |
10,562 |
135 |
157 |
177 |
|
자산총계 |
4,801,616 |
4,239,479 |
3,645,561 |
3,278,676 |
2,675,295 |
|
[유동부채] |
1,923,596 |
1,835,038 |
1,816,575 |
1,521,935 |
1,136,962 |
|
[고정부채] |
962,503 |
737,873 |
445,133 |
600,410 |
638,432 |
|
부채총계 |
2,886,099 |
2,572,911 |
2,261,708 |
2,122,345 |
1,775,394 |
|
[자본금] |
94,303 |
94,303 |
94,303 |
94,303 |
85,050 |
|
[자본잉여금] |
712,209 |
712,947 |
712,956 |
712,956 |
654,332 |
|
ㆍ자본준비금 |
375,413 |
376,151 |
376,151 |
376,151 |
317,527 |
|
ㆍ재평가적립금 |
336,796 |
336,796 |
336,805 |
336,805 |
336,805 |
|
[이익잉여금] |
1,087,440 |
837,641 |
555,078 |
323,056 |
134,092 |
|
[자본조정] |
21,565 |
21,677 |
21,516 |
26,016 |
26,427 |
|
자본총계 |
1,915,517 |
1,666,568 |
1,383,853 |
1,156,331 |
899,901 |
자산총계 3,300억원 규모.
이마트 지점수 증가와 함께 꾸준한 자산의 증가.
총자산중 고정자산비율이 93%나 된다. 유통 소매업의 특징..
유동비율
- 유동자산에서 유동부채를 나눈 값
– 단기부채를 상환할 수 있는 능력
- 기업이 현금을 동원할 수 있는 능력
- 채권자들이 가장 중요시하는 비율
->신세계는 약 16%로 타 산업보다 낮은 편이다. 이는 높은 수익을 가져오는 고정자산 위주의 자산구조를 갖고 있기 때문이다. 채권자들보다 주주들이 좋아하는 구조.
부채비율
-타인자본을 자기자본으로 나눈 값.
-장기부채의 상환능력을 측정
-신세계의 부채비율은 약 150%로 조금씩 줄어들고 있는 추세이다. 채권자들은 부채비율이 낮은 기업을 좋아하지만, 주주입장에서는 확실한 투자안이 있다면 상관없음. 규모가 큰 유통업체치고는 부채비율이 낮은 편에 속한다.
(2) 손익계산서 (단위 : 억원)
|
구분 |
추정2004 |
09/2004 |
12/2003 |
12/2002 |
|
매출액 |
64,982.17 |
48,736.63 |
58,038.21 |
62,335.31 |
|
매출총이익 |
17,488.32 |
13,116.24 |
15,654.39 |
13,785.76 |
|
영업이익 |
5,307.653 |
3,980.74 |
4,517.14 |
4,090.48 |
|
영업외수익 |
477.52 |
358.14 |
531.07 |
519.45 |
|
영업외비용 |
802.36 |
601.77 |
893.02 |
1,127.66 |
|
경상이익 |
4,982.8 |
3,737.10 |
4,155.19 |
3,482.27 |
|
당기순이익 |
3,584.947 |
2,688.71 |
3,014.23 |
2,461.67 |
|
감가상각비 |
1,517.8 |
1,138.35 |
1,326.96 |
1,179.56 |
*02년도에서 03년도의 매출액 감소
기업회계기준서 제4호 수익인식기준에 따라 46기까지 총액으로 인식하던 특정매입거래와 관련한 매출액에 대하여 47기부터 순액으로 인식방법을 바꾸었기 때문이다.
*감가상각비 변동원인
46기에는 건물추정년수 변경으로 인한 감가상각비(약 200억원) 증가
*수익성개선
04년도는 03년보다 약 12% 매출액 증가. 영업이익,당기순이익은 18%증가
*지분법평가이익
영업외수익의 약 50%는 지분법평가이익으로 구성
(3) 생산성비율
자기자본순이익률 ROE : return on equity
-순이익을 자기자본으로 나눈값.
-1원의 자기자본으로 순이익을 얼마나 발생시켰는지 나타냄.
-약 19%
주가 대 장부가치비율 PBR : price book – value ratio
-주식가격을 주당장부가치로 나눈 값
-높은 수익률을 내는 기업은 장부가격보다 비싼 가격으로 주가 형성-
현재 03년도 ROE가 낮아진 이유
- 02년도 2, 3분기에 당기순이익이 비정상적 상승하면서 일시적으로 ROE 가 상승한 것
03년도 PBR이 급격히 낮아진 이유
- 주식가격의 급격한 하락 영향
(4) 시장가치비율
주당순이익 EPS
-주가를 주당순이익으로 나눈 것.
-주당순이익의 몇배가 주식가격으로 형성되었는가를 보여줌
-높은 성장이 기대되는 기업은 비율이 높게나타난다.
-현재 발행주식수 : 1886만주 /시가총액 : 51,274억원
-2002년 13,052원/ 2003년 15,982원/ 2004년 18,840년원 예상
주가수익비율 PER
-주가를 당기순이익으로 나눈것
-2002년11.5배 2003년18.1배 2004년 9.4예상
(5)목표주가
현재가 293,000원
목표주가 360,000원 (fn가이드 참조)
외국인비율이 53.97% 이나 된다. 합리적인 외국인 투자자가 많이 투자하는 기업이라
3.계열사 알아보기
|
구 분 |
지역 부문 |
주요영업활동 |
비 고 |
|
본 국 |
(주)신세계 |
백화점 및 할인점 |
|
|
해외(중국) |
상해이매득초시유한공사 |
할인점 |
|
지분보유상황
|
구분 |
계정 |
법인명 또는 종목명 |
기말잔액 |
배당금 |
비고 |
||
|
수량 |
지분 |
취득 |
|||||
|
국내 |
지 |
조선호텔 |
15,306 |
96 |
152,980 |
|
비상장 |
|
신세계푸드시스템 |
1,785 |
52 |
8,926 |
893(10%) |
협회등록 |
||
|
신세계인터내셔날 |
2,955 |
65 |
15,827 |
|
비상장 |
||
|
신세계건설 |
1,297 |
32 |
5,701 |
972(15%) |
상장 |
||
|
광주신세계백화점 |
167 |
10 |
833 |
167(20%) |
상장 |
||
|
신세계아이앤씨 |
499 |
29 |
2,495 |
249(10%) |
협회등록 |
||
|
스타벅스커피코리아 |
2,000 |
50 |
10,000 |
|
비상장 |
||
|
신세계드림익스프레스 |
1,600 |
100 |
8,000 |
|
비상장 |
||
|
그린시티 |
3,429 |
71.8 |
16,574 |
|
비상장 |
||
|
신세계의정부역사 |
220 |
28 |
1,102 |
|
비상장 |
||
|
해외 |
상해이매득 |
- |
49 |
12,777 |
1,266 |
비상장 |
|
|
천진태달이매득 |
- |
65 |
2,997 |
|
비상장 |
||
|
합
계 |
29,258 |
|
238,212 |
3,547 |
|
||
4.투자포인트
최근 경기침체의 장기화로 소매유통업종은 투자에 보수적 입장을 유지할 필요가 있다.
현대백화점은 부진한 소비경기에 노출되어 있고, 당분간 신규점포 개점 계획이 없어 뚜렷한 성장의 동인을 찾기 어려운 상황이다. 부분적인 비용절감의 노력만으로는 눈에 띄는 수익성 개선을 기대하기 힘든 것이 사실이다.
하지만 신세계는 백화점과 할인마트라는 교과서에 나오는 듯한 사업포트폴리오를 가지고 있다. 표에서 보듯이 경기침체시에는 모든 소비가 위축될 수 밖에 없긴 하지만, 국내 제 1위 할인마켓을 갖고 있는 신세계는 소매유통업계에서 가장 매력적인 기업이라고 할 수 있다.
이마트는 한국형 할인점의 모형을 제시하며 한국의 새로운 할인점업계의 표준이 되었다. 이러한 성공을 거둘 수 있었던 가장 중요한 전략은 바로 ‘다점포화’전략이다. 현재 이마트는 전국각지에 72개의 점포수를 갖고 있다. 2004년 한 해동안만 해도 10개의 점포를 추가 설립하였으며, 남은기간동안 나머지 한 개의 점포도 개점을 앞두고 있다. 이렇게 점포수의 증가는 buying power를 증가시켜 좀 더 저렴하게 상품을 조달할 수 있어, 가격경쟁력을 가질 수 있다. 유통업의 특징상 이러한 규모의 경제 효과가 매우 중요하기 때문에, 계속되는 지점수 확대는 앞으로 이마트에 더욱 큰 수익을 안겨다 줄 것으로 기대할 수 있다.
이마트는 연간 8000억원규모의 자본지출을 통해 지속적으로 할인점포 신축하고 있으며, 이는 이마트의 높은 성장성으로 연결될 수 있다. 또한 중국진출의 성공가능성도 긍정적으로 고려해 볼만 하다.
또한 이마트의 성공요인은 기존의 점포는 표준에 맞게 renewal하고, 새로생기는 점포역시 표준에 맞게 만들도록 지원하여, 전국이마트 지점을 표준화시킨 것에 있다. 한국인 체형에 맞는 제품진역을 하고, 백화점 버금가는 매장 서비스, 한국 실정에 맞는 식품코너 강화, 낱개 판매전략 등을 통하여 이마트의 고객만족도와 선호도를 높일 수 있었다. 또한 이마트는 전국각지 상권의 요지에 입지시킴으로써, 고객의 접근성을 높이고 시장점유율을 확보할 수 있었다. 이러한 고객접근성의 중요성은 월마트의 한국시장진출을 보고 확인할 수 있다. 이마트에게 시내주요지점을 모두 빼앗긴 상태에서, 중심지외곽쪽으로 입점한 월마트는 현재, 고전을 면치 못하고 있다.
|
할인점 |
이마트 |
롯데마트 |
홈플러스 |
까르푸 |
월마트 |
|
지점수 |
71 |
32 |
25 |
25 |
15 |
또한 각지점에서 수요를 정확히 파악하여 본부에 전달하는 점발주제식 경영은 이마트의 효율성을 높였다. 각 지점은 판매와 재고를 매일 파악하여 본사에 필요한 수량을 전달하여 효율적 유통을 가능케하고, 또한 각 지점마다 다른 경쟁사의 전략에 유연하게 대처할 수 있다.
이러한 이마트의 성공요인덕분에 할인점으로서의 브랜드를 높일 수 있었고, 신세계의 풍부한 자금력을 바탕으로 지점수의 지속적인 확대를 가능하게 하였다. 이렇게 다점포화를 통한 buying power확보는 이마트에게 가장 큰 경쟁우위이다. 유통업체에서 규모의 경제 효과는 다른 무엇보다 성공핵심요소인 가격경쟁력을 갖게하는 가장 중요한 요소이기 때문이다. 앞으로의 중국진출 성공 가능성도 한번 진지하게 고려해 보아야 할 것이다. 어마어마한 중국시장에서의 성공은 신세계에 또다른 가능성을 열어줄 수 있을 것이다.
현재 경기침체로 인하여 백화점은 점차 투자처로서의 매력도가 떨어지고 있는 실정이다. 하지만 신세계는 백화점부문에서는 고급화를 지향함으로써, 할인점과는 또다른 차별화전략을 구사하고 있으며, 할인점부문에서는 규모의 경제를 통한 저렴한 가격과 요지입점으로 시장점유율을 확대해 나가고 있다. 소매유통업체에 대한 회피 때문에 최근 투자결정을 유보해야한다는 견해도 많이 존재하지만, 개인적인 견해로는 이마트의 앞으로의 성공 가능성을 진지하게 생각해 볼 필요성이 있다고 생각한다.
일단, 2~3년 안에 국내 할인점시장은 포화상태에 이를 것이라는 전망이다. 앞으로 계속적인 점포수 늘리기는 불가능 하다는 의미이다. 동시에 지속적인 대규모 비용지출이 이마트에게 불필요해진다는 의미이기도 하다. 이러한 대규모지출의 중단은 이마트의 수익성을 개선시켜준다. 이렇게 비용은 줄어들 것이고, 시장점유율 1위로 인한 규모의 경제는 계속해서 실현될 것이다. 가격경쟁 면에서 또 입지면에서 타사는 이마트에 밀릴 수밖에 없다. 한번 유리한 입지를 구축한 이마트를 다른 할인점이 밀어내기란 쉽지 않아보이며, 오히려 망해나가는 할인점을 이마트가 흡수해 나간다는 시나리오도 생각해 볼 수 있다.
국내에서 앞으로 지속적인 수익창출이 가능하다는 것은 믿어 의심치 않는다. 또한 국외에서의 선전 역시 눈여겨 보아야 한다. 앞으로 포화시장이 되는 국내에서 안정적인 현금창출이 가능하다면, 중국시장과 같은 거대시장에서의 성공은 또다른 투자처로서의 높은 성장률을 기대해보게 한다. 중국시장진출에 대한 의견은 아직 분분한 상황이다.
따라서, 현재 주가가 아주 저평가 상태는 아닌 시점이기 때문에 국내시장을 본다면 2~3년 정도의 단기보유는 지속적인 주가상승을 가능하게 할 것이라 생각하며, 해외시장에서의 성공을 확신할 수 있다면, 장기보유도 해볼만한 가치가 있는 주식이라는 생각을 한다.