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2003-08-25 01:05:06 |
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| 부산도시가스 (15350) | | 서울대투자연구회 7기 권용운 (경영학과 01학번) | (2003. 05. 24. 발표) |
1. 도시가스 산업의 특징
도시가스 산업은 막대한 초기투자비를 요하는 장치산업이다. 가스공급을 위한 필수시설인 도시가스배관의 건설에는 막대한 비용이 소요되며, 가스 공급을 통한 영업수익으로 투자자본을 회수하기에는 10년 이상이 소요되는 사업이다. 불필요한 경쟁은 비효율을 불러올 수 있으므로(한집에 회사별로 여러 개의 가스관이 있을 필요는 없다.) 중복 투자를 막기 위해 정부에 승인 하에 지역독점이 이루어지고 있다.
도시가스 산업은 다음과 같은 공급 구조를 가지고 있다.
그림1. 도시가스 공급구조
우선 한국가스공사라는 공기업에서 LNG를 확보한 후 지역 도시가스회사에 공급해 준다. 이때의 공급가격은 중앙정부의 결정에 의해 정해지는데, 뒤에서 이야기할 투자보수율이라는 기준이 적용된다. 지역도시가스 회사에서는 자신들이 설치한 지역배관망을 통해 소비자에게 공급한다. 이들의 소매요금은 지방자치단체에 승인권이 있어 공공요금 안정을 위하여 직간접적으로 규제 받고 있다.
이렇듯 지역독점기업이기는 하지만 정부의 규제로 인해 무한한 이윤을 추구할 수 는 없다. 하지만 일정한 수익을 엄청난 안정성을 가지고 올릴 수 있는 산업이다.
2. 왜 부산 도시가스 인가?
사실 도시가스 산업에서 가장 유명한 기업은 ‘㈜삼천리’를 꼽을 수 있다. 하지만 삼천리는 이미 너무 유명해졌고, 대학투자저널에서 이미 다루었다. 반면 부산 도시가스는 삼천리에 비해 덜 알려졌고, 삼천리와는 다른 또 다른 매력이 있다.
우선 지역별 도시가스 업계의 현황을 살펴보자
그림2. 지역별 도시가스 사업자 현황
그림에서 알 수 있든 부산지역은 ㈜부산도시가스가 독점하고 있다. 지역독점이라고는 해도 서울지역은 5개의 회사가 몰려있다. 그만큼 수요가 많다는 것을 의미하지만 경쟁을 해야 한다는 단점 있다. 실제로 서울지역 5개 회사는 각각 사업지역의 크기나, 매출액 등이 큰 차이를 보인다. 부산지역은 서울 다음으로 인구가 많은 도시이면서 아직까지 도시가스 보급률도 낮은 편이다.
그림3. 부산지역 도시가스 보급률
여기서 알 수 있듯 부산지역의 도시가스 보급률은 40%정도로 매우 낮은 편이다. 수도권지역의 경우 평균 80%이상이다. 낮은 도시가스 보급률은 앞으로의 성장가능성을 의미한다. 도시가스산업에서는 지역할당을 통한 독점이기 때문에 자신의 지역에서 보급률이 한계에 다다르면 더 이상 성장을 기대하기 어렵다. 그러나 부산 도시가스는 아직 성장여력을 많이 가지고 있으며 이는 이익의 증가를 가져올 것이다.
보급률이 40%미만인 점은 또 하나의 장점을 작용한다. 앞에서 이야기 했듯, 정부는 도시가스사의 지역별 독점을 인정하는 대신 독점에 따른 폐해를 막기 위해 도시가스사의 이익을 통제하고 있다. 정부는 공급비용(투자보수율)을 조정함으로써 도시가스사의 이익을 통제하는데 투자보수율이란 도시가스를 공급하는데 투하된 자산에 대해 도시가스사가 가져가는 보수를 말한다. 2002년 10월 이전까지는 도시가스사의 자기자본에 대한 투자보수율(세후 기준)로 1- 2년 정기예금 이자율이 적용되었고 도시가스 보급률이 전국 평균 미만인 지역은 투자를 촉진하기 위해 2%p의 프리미엄이 인정되었다. 부산은 도시가스보급률이 전국평균보다 낮기 때문에 2%의 프리미엄을 얻은 것이다. 또한 도시가스산업 전체에 대해 2002년 10월 1일부터 2%p 위험프리미엄이 추가 되었다. 이것은 부산도시가스뿐만 아니라 전체도시가스사업자의 수익성 개선에 도움이 되었다.
3. 배당성향
배당부분은 부산도시가스에서 가장 강조하고 싶은 부분이다. 우선 배당성향에 대한 부분을 보자.
그림4. 배당성향 추이
여기서 비교대상이 된 기업은 대한도시가스와 삼천리이다. 대한도시가스는 업계에서 최고의 배당성향을 보이는 기업이다. 삼천리는 도시가스회사 중 가장 큰 매출액과 수익을 보이는 기업이다. 부산도시가스는 대한도시가스 이상의 배당성향을 유지해 왔다. 그러나 2001년부터 배당성향을 낮추기 시작해 2002년에는 대한도시가스보다 낮은 배당성향을 보이게 됐다. 삼천리는 업계최고의 회사임에도 불구하고 극히 낮은 배당성향을 보이고 있다. 현재의 배당성향을 기준으로 봤을 때도 부산도시가스는 매우 매력적인 투자처임을 알 수 있다. 그리고 차후 배당성향이 높아질 것을 예측할 수 있다. 앞에서 말했듯 부산지역은 도시가스 보급률이 40%정도이다. 이것을 지속적으로 올려가기 위해서 부산 도시가스는 지속적으로 지역배관망을 늘려가고 있다.
그림5. 부산도시가스 배관설치 현황
2001년부터 배당성향을 낮춘 이유는 설비투자를 위한 유보를 위함이라고 생각할 수 있다. 즉 배당성향이 낮아졌지만 그것을 통해 성장의 원동력을 만들고 있다는 것이다. 또한 SK엔론이 40%의 지분을 가지고 있기 때문에 설비투자가 끝나면 모회사의 배당수익을 위해 배당성향을 높일 것이다. 도시가스산업은 무한 성장을 할 수 있는 산업이 아니라 성장의 쿼타가 정해져 있는 산업이다. 대신 지속적으로 매우 안정적인 수익을 보장 받은 산업이라고도 할 수 있을 것이다. 따라서 부산도시가스는 투자자의 투자를 유도하기 위해서도 설비투자 이후에 배당성향을 높일 것으로 생각된다.
시가기준 배당수익률도 6.72%정도로 정기예금이자보다 높다. 현재와 같이 금리가 낮고, 부동산이 과열 되어있는 상황에서는 주식을 통해 배당수익을 노리는 것이 바람직하다고 생각한다. 특히 부산도시가스는 정부가 독점을 허가한 기업이고, 사람들이 도시가스 사용량을 경기에 따라 탄력적으로 사용하는 것이 아니므로 은행예금만큼 안전하다고 할 수 있겠다.
그림6. 시가기준 배당수익률
4. 지금이 기회
부산도시가스가 배당성향을 낮춘 것은 일시적인 것이고, 그것이 기업성장의 원동력을 만들어가는 과정이다. 하지만 2002년 말, 배당성향을 낮춘 것을 발표한 이후 부산도시가스의 주가는 크게 떨어졌다.
그림7. 주가추이
부산도시가스의 낮아진 배당성향이 발표된 날은 2003년 2월 27일 이었다. 발표된 날을 기준으로 주가가 크게 하락한 것을 볼 수 있다. 앞에서 계속 서술했듯, 부산도시가스는 정부에 의해 독점권을 가진 안정적인 회사이고, 부산지역의 보급률이 낮은 관계로 외형성장도 한동안 지속될 것이다. 배당에 대한 정책도 산업의 특성, 모기업과의 관계를 고려해 적극적일 것이다. 다만 보급률을 높여 성장을 하기 위해서는 이익을 유보할 필요가 있기 때문에 배당성향이 낮아진 것이다.
* 이상우님에 의해서 게시물 복사되었습니다 (2004-08-26 14:24)
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